АО «Казахтелеком»

ТикерKZTK KZ
Количество акций (млн.)10,71
Последняя цена, тенге15 505 KZT
Рыночная капитализация (млн.)166 017 KZT
Прибыль на 1 акцию (2016)1349 KZT
P/E11,2
Балансовая стоимость32 322 KZT
P/BV0,5
Целевая цена20 000 KZT
Потенциал роста29%

«Казахтелеком» (KZTK) прошел начавшийся в 2012 году этап активных инвестиций в инфраструктуру LTE. Капитальные затраты по итогам 2016 года снизились на 55% до 17,38 млрд тенге. Данный факт, а также ряд других признаков указывают на перспективу накопления значительного объема денежных средств на балансе компании в ближайшие годы.
 

► Детали:

  •  В 2016 году отмечается накопление компанией ликвидных активов. В частности, денежных средств и их эквивалентов, а также прочих финансовых активов, большая часть которых представляет собой банковские депозиты. Коэффициент ликвидности (Current ratio) уже по итогам 2016 года составил 2,78 (по сравнению с 2,01 в 2015 году), что подтверждает ориентированность компании на повышение ликвидности баланса. Соответствует этой тенденции и снижение обязательств по лизингу, а также сворачивание инвестиций в основные средства (по нашим прогнозам, в 2017 и 2018 годах CapEx не будут превышать расходы на износ и амортизацию основных средств).
  •  Стоит отметить, что такое поведение компании соответствует грядущим в 2019 году потребностям в денежных средствах для выкупа доли Tele2 в совместном предприятии на базе Altel, а также для погашения оставшейся части займа из общего объема выпуска облигаций в размере 45,5 млрд тенге. Однако приведенные на стр. 2 прогнозы по объему денежных средств и их эквивалентов отражают наиболее консервативный сценарий развития событий, а именно сохранение убыточности АО «Алтел» на уровне 2016 года, а также увеличение капитальных затрат до 30 млрд тенге в год. Тем не менее, даже при таком сценарии прогнозы указывают на увеличение объема денежных средств, их эквивалентов, а также прочих финансовых активов на 54% по отношению к 2016 году. Однако, мы склонны предполагать, что капитальные затраты в ближайшие годы будут намного ниже 30 млрд. тенге, а убытки СП постепенно сокращаться, что будет способствовать более существенному росту прибыли и свободной наличности на балансе компании.
  •  Компания по итогам 2016 года показала рост выручки на 8,5% до 205,8 млрд тенге, вызванный, вероятно, экстраординарными доходами по таким статьям, как «услуги межсетевых соединений» и «передача в аренду каналов связи». В то же время продолжила снижаться выручка от услуг проводной и беспроводной связи, включающих традиционную фиксированную и мобильную голосовую связь. В последующие годы вероятно снижение темпов роста выручки до 2-2,5%.
  •  В 2016 году прибыль от продолжающейся деятельности упала на 43,6% до 14,87 млрд тенге в связи со слабостью финансовых результатов совместного предприятия Altel - Tele2, чистый убыток которого по итогам прошедшего года составил 23,4 млрд тенге (доля «Казахтелекома» в убытке составила 15,5 млрд тенге), а также расходами на приобретение доли в СП. С учетом прибыли от выбытия дочерней компании, чистый доход составил 55,83 млрд тенге.
  •  Несмотря на отрицательный чистый результат, СП Altel – Tele2 обладает клиентской базой из более чем 6 млн абонентов и рыночной долей порядка 23%. Плюс, компания уже продемонстрировала способность расти быстрее рынка. Так, в 2015 году прирост числа активных пользователей в сегменте мобильной связи составил для «Алтел» 107% при общерыночном темпе в 12%. По итогам 2017 года руководство СП прогнозирует увеличение выручки в одном только сегменте мобильной связи на 5-7%.
  •  Однако мы подошли к прогнозам (в частности, по прибыли СП) максимально консервативно в связи отменой АО «Алтел» безлимитного интернета в 2016 году, что вызвало существенное недовольство клиентов. Поэтому ситуация в отношении финансовых результатов Altel сложилась неоднозначная, что подтверждается внушительным убытком по итогам 2016 года.
  •  Компания поддерживает низкую долговую нагрузку. Коэффициент «долг/акционерный капитал» не превышает 0,2 при допустимых значениях в 0,5-1. Однако стоит отметить рост совокупного долга на 79% по сравнению с 2015 годом, вызванный отчасти переоценкой единственного займа, индексированного к изменению курса доллара США, а также в связи с принятием на себя гарантий по кредитной линии АО «Алтел» от БРК в размере 26,9 млрд тенге.
  •  По основным мультипликаторам компания выглядит наиболее недооцененной в сравнении с выборкой из 14 зарубежных компаний-аналогов. Так, в соответствии с данными Bloomberg по выборке, медиана мультипликатора P/E на базе прибыли 2017 года для индустрии телекоммуникаций составляет 14,82, а среднее значение – 22,24. При этом «Казахтелеком» в данный момент торгуется с P/E2017 на уровне 8,9. Медиана и среднее значение по выборке аналогов для мультипликатора EV/EBITDA на базе консенсус-прогнозов на 2017 год составляют 5,49 и 6,2 соответственно, в то время как у «Казахтелекома» данный показатель оценивается на уровне 1,8. При этом в анализируемой выборке компаний отечественный телекоммуникационный гигант входит в число лидеров по показателю маржи EBITDA, которая составит в течение следующих двух лет порядка 38%. 

Расчеты и инвес-идея АО «Казахтелеком»

 ► Заключение:

На основании вышесказанного мы считаем, что акции Компании имеют значительный потенциал роста рыночной стоимости в ближайшие 12 месяцев. Это подкрепляется солидной динамикой и рентабельностью операционной прибыли (EBITDA), перспективой значительного увеличения свободных финансовых активов на балансе и крайне низкой рыночной оценкой KZTK на базе денежных потоков.
 

Сегодняшние слабые результаты Компании по чистой прибыли в основном связаны с отрицательными результатами совместного предприятия, которые в перспективе имеют перспективу улучшения, что будет способствовать росту чистой прибыли KZTK.
 

Потенциальными драйверами роста акций Компании могут выступить рост прибыли, а также планы по IPO в 2018 году. Дивидендные выплаты Компании в ближайшие годы могут улучшиться, однако следует учитывать первоочередные планы KZTK по погашению финансового долга и выкупу доли Tele2 в СП в 2019 году. Следовательно, если рост выплат и будет, то, на наш взгляд, умеренный.
 

Мы считаем акции KZTK привлекательными для вложений, т.к. они обладают значительной нереализованной внутренней стоимостью. Мы рекомендуем покупать акции Компании с целевой ценой 20 000 тенге.
 

Ваш вопрос в обработке.
Наш менеджер свяжется с Вами в ближайшее время.
Возник вопрос?
Перейти
Добро пожаловать на обновленную версию сайта ASYL INVEST
Для того чтобы перейти на старую версию сайта нажмите кнопку справа